Dando continuidade ao primeiro artigo, em que analisamos os dois maiores fundos que compõem parte da carteira de HFOF11, agora vamos analisar os outros três, finalizando os estudos sobre os 5 maiores fundos de HFOF11. Acompanhe:

HREC11

O terceiro maior fundo da carteira de HFOF11 é HREC11. Este FII é administrado e gerido pela Hedge Investments. A mesma instituição que administra e gere HLOG11 (o fundo com o maior peso da carteira) e o próprio HFOF11.

Na busca por mais informações sobre HREC11 nós identificamos que este fundo investe grande parte do seu patrimônio em CRIs. Sendo 87% dos certificados estão atrelados ao IPCA e 13% no CDI (segundo o relatório gerencial de setembro/2025).

Fazendo uma breve análise da carteira de HREC11 percebemos que o fundo possui um portfólio diversificado, contudo há uma concentração relevante em alguns CRIs. Por exemplo, os 3 maiores CRIs da carteira concentram 30% do PL do fundo. Inclusive, os títulos são relacionados à mesma emissora, Thera 1E.

Portanto, o fundo possui certa diversificação, contudo ele está muito concentrado nos CRIs (Thera 1E). Assim, há um risco que precisa ser ponderado.

Performance

Em 2025 HREC11 vem conquistando uma valorização de 12,3%, enquanto nos últimos 5 anos a rentabilidade está negativa em 23,5%. Nesta performance não estamos contando os proventos distribuídos.

Similar à situação de HLOG11, HREC11 possui certa concentração em sua carteira, mas ainda assim, está conseguindo entregar bom desempenho em 2025. Ao expandir o horizonte do fundo, analisando a performance nos últimos 5 anos, o FII vem se depreciando. Contudo, diversos FIIs no mercado possuem desempenho similar. Nesse sentido, essa perda de 23,5% não é algo que preocupa muito.

 Dividend Yield

Referente aos proventos, HREC11 vem entregando um dividend yield de 12,35% ao ano nos últimos 12 meses (considerando como base um valor da cota de R$ 8,44).

Ao analisar a evolução das distribuições, identificamos uma queda da ordem de 20% de 2022 até 2024.

Porém, em 2025, há boas chances de HREC11 voltar a aumentar seus proventos. Em 2024 o total distribuído por cota ficou em R$ 0,96, enquanto em 2025 o total, até o momento é de R$ 0,875, faltando dois meses para o fim do ano.

Valor Patrimonial

O valor patrimonial de HREC11 está próximo dos R$ 448 milhões, enquanto o valor de mercado atual está em R$ 437 milhões. Ou seja, há um desconto patrimonial próximo dos 2,5%. Dentre os três fundos já analisados, HREC11 é aquele com o menor desconto patrimonial.

Alavancagem

Ao analisar o relatório gerencial de setembro, não encontramos muitas informações sobre alavancagem em HREC11.

Porém, ao consultar a alocação do fundo, constatamos que o valor investido corresponde a pouco mais de 110% do PL do FII. Fato que dá a entender que existe alguma alavancagem (de pouco mais de 10%).

Se isso for verdade, o fundo possui capital de terceiros, mas não é uma posição muito elevada. Portanto não traz maiores preocupações no momento.

Conclusão

Similar a HLOG11, HREC11 não é um grande fundo (possui menos de R$ 1 bilhão). Mas na carteira de HFOF11, o FII ocupa uma posição de destaque, uma vez que 9,5% do PL do FOF estão investidos nele.

Entre os pontos positivos a respeito do fundo estão: Bom yield, proventos possivelmente vão crescer em 2025 (comparado a 2024), CRIs adimplentes, desconto patrimonial baixo, e a valorização da cota em 2025.

Por outro lado, nos pontos negativos, temos a concentração nos CRIs da Thera (30% do PL) e a queda nos rendimentos entre 2021 a 2024.

Desse modo, o fundo parece “ok” no momento, mas em minha opinião o peso dos CRIs da Thera na carteira, traz um pouco de preocupação.

HGBS11

Na quarta posição, como um dos maiores fundos do portfólio de HFOF11, temos o fundo HGBS11 que investe predominantemente em shopping centers.

Sobre a administração e gestão, HGBS11 também pertencente a Hedge Investments. Relacionado à diversificação, constatamos que o FII possui investimentos em diversos shoppings, contanto com vários inquilinos. Fato positivo e que evita a dependência sobre um determinado investimento ou inquilino, por exemplo.

Performance

Em 2025 HGBS11 vem conquistando uma valorização de 6,11%, enquanto nos últimos 5 anos a rentabilidade está negativa em 4,31%. Nesta performance não estamos contando os proventos distribuídos.

Dividend Yield

Referente aos proventos, HGBS11 vem entregando um dividend yield de 9,41% ao ano nos últimos 12 meses (considerando como base um valor da cota de R$ 19,96).

Ao analisar a evolução dos pagamentos, identificamos um progresso interessante de 2008 até 2019. Em 2020 as distribuições caíram drasticamente, uma vez que a pandemia da COVID-19 acabou prejudicando muito as operações dos shoppings.

Porém, em 2022 já houve uma melhora considerável e em 2023 e 2024 as coisas realmente foram excelentes. Mas para 2025, é muito provável que ocorra uma queda nos proventos, em comparação a 2023 e 2024. Contudo, é possível que os proventos do ano superem aqueles registrados em 2022.

Valor Patrimonial

O valor patrimonial de HGBS11 está próximo dos R$ 2,810 bilhões, enquanto o valor de mercado atual está em R$ 2,578 bilhões. Ou seja, há um desconto patrimonial próximo dos 8%.

Dentre os quatro fundos já analisados, HGBS11 é o maior em patrimônio e valor de mercado. Sendo que o desconto patrimonial está ok. Não é tão alto quanto de HLOG11 (19%) e TVRI11 (10%).

Alavancagem

De acordo com o relatório gerencial de setembro de 2025, HGBS11 possui uma alavancagem total de 11,2% do PL. Em minha opinião a alavancagem não é tão relevante que possa gerar preocupações ao investidor. Contudo, por menor que seja, é importante ficar atento à evolução da dívida. A expectativa é que ela possa cair conforme os valores sejam amortizados.

Conclusão

Com um patrimônio superior aos R$ 2,8 bilhões, HGBS11 é um fundo relevante no mercado financeiro.

Além de contar com um tamanho robusto, o fundo ainda possui boa resiliência. Apesar do baixo yield durante a pandemia da COVID-19 entre os anos de 2020 e 2021, o FII conseguiu se recuperar e voltou a distribuir bons proventos aos cotistas.

A alavancagem de 11,2% do PL não é muito preocupante, sendo que no momento ela aparenta estar bem controlada pela gestão do fundo. Nesse sentido, o mais importante aqui é acompanhar a evolução dos pagamentos e a redução do saldo devedor.

Comparado a outros fundos, como os de “papel”, o yield de HGBS11 não é um dos maiores, mas é aceitável.

Com relação à diversificação, desconto patrimonial e performance da cota na bolsa, podemos dizer que ele está bem. A carteira do FII conta com uma boa diversificação dos investimentos.

Já o desconto patrimonial, é um dos menores dentro dos 5 fundos mais relevantes de HFOF11. Isso mostra que o valor patrimonial e de mercado do fundo, aparentemente estão bem equilibrados.

E por fim, existe a performance da cota na bolsa. Aqui também temos um bom sinal a respeito de HGBS11, tendo em vista a valorização deste ano (+6,11%) e a pequena desvalorização nos últimos 5 anos (-4,31%).

HAAA11

O último FII, dentre as cinco maiores posições na carteira de HFOF11 é HAAA11. Este fundo imobiliário é administrado e gerido pela Hedge Investments.

Então, ao analisar os cinco fundos com maior peso dentro de HFOF11, identificamos que 4 possuem a mesma administradora e gestora do FOF. Nesse sentido, o fundo, sem dúvidas, prioriza os FIIs pertencentes à instituição financeira.

Sobre as características de HAAA11, este fundo investe predominantemente em lajes corporativas, tendo participação em dois empreendimentos localizados em São Paulo.

Desse modo, constatamos que o fundo possui certa concentração, já que investe em apenas dois empreendimentos localizados na mesma cidade, mas, conta com diversos inquilinos. Portanto, há uma diversificação com relação aos inquilinos, mas não aos ativos.

Performance

Sobre a performance do FII, o mesmo está valorizando 122,16% em 2025. Ou seja, este é um dos fundos com maior valorização do mercado. Contudo, nos últimos 5 anos a rentabilidade está em (-44,15%)%. Nesta performance não estamos contando os proventos distribuídos.

Ao analisar o gráfico percebemos que o FII chegou a ser cotado acima dos R$ 100,00 e foi se depreciando até chegar “no fundo do poço” em 2025.

Contudo, de forma rápida o FII recuperou parte do seu valor. Em base, essa recuperação pode estar associada ao aumento dos proventos distribuídos. Assim, o cenário de queda das distribuições aparentemente terminou e está se revertendo.

Dividend Yield

Referente aos proventos, HAAA11 vem entregando um dividend yield de 2,9% ao ano nos últimos 12 meses (considerando como base um valor da cota de R$ 50,79).

Ao analisar a evolução dos proventos, identificamos uma queda consistente de 2021 até 2024, sendo que em 2025, as distribuições deverão ser ainda menores.

Valor Patrimonial

O valor patrimonial de HAAA11 está próximo dos R$ 230 milhões, enquanto o valor de mercado atual está em R$ 175,5 milhões. Ou seja, há um desconto patrimonial próximo dos 24%.

Alavancagem

Comparado aos outros 4 fundos já analisados, HAAA11 é aquele mais alavancado. Segundo o relatório gerencial de setembro de 2025, o saldo a pagar de HAAA11 é de R$ 189.569.788,79. Isso é 8% superior ao valor de mercado do fundo.

Ou seja, a dívida é maior que o seu valor de mercado. Em minha opinião, essa alavancagem é extremamente preocupante.

Conclusão

O endividamento de HAAA11 é tão elevado que compromete boa parte da renda proveniente dos aluguéis do fundo. Segue DRE do fundo:

No semestre, o total de receitas foi de R$ 8,949 milhões, enquanto o total de despesas financeiras (dívida) foi de R$ 2,390 milhões. Portanto, nesse semestre 26,7% do faturamento do FII ficou comprometido com a dívida.

Assim, a situação do fundo no momento é bem delicada, já que qualquer aumento na vacância pode comprometer ainda mais a renda do FII.

Destacando que neste momento, o FII possui uma vacância física de 17%:

Resumindo: apesar da recuperação do valor da cota no mercado, eu ainda vejo HAAA11 como um fundo bastante problemático. Em minha opinião, HAAA11 não deveria ter uma participação tão grande em HFOF11.

Conclusão sobre os 5 FIIs de HFOF11

Olhando os cinco principais fundos da carteira de HFOF11, vejo com bons olhos os fundos TVIR11 e HGBS11.

Os fundos HREC11 e HLOG11 são menores, mas sustentam bons yields e não estão muito endividados. Já HAAA11, sem dúvidas é um dos fundos mais preocupantes.

Extremamente alavancado e com baixo yield.  Resumo: eu acredito que HFOF11 é um bom FOF, mas a concentração do PL nesses cinco FIIs é preocupante, principalmente no fundo HAAA11.

Atenção: Este artigo tem caráter exclusivamente informativo e não representa, em hipótese alguma, recomendação de investimento. Caso o leitor decida investir em qualquer ativo citado — ou não —, o fará por sua conta e risco. A Oliver Investimentos e o autor deste artigo não se responsabilizam por eventuais perdas, decisões ou interpretações decorrentes do uso das informações aqui apresentadas.